2011/05/16 00:00 (工銀投顧 提供)
1.先豐產品以伺服器板和基地台板為主，1Q11毛利率大幅回升至13.2%， 稅後EPS0.42元。
2.2Q11在基地台板訂單湧入下，營運大幅成長，IBTSIC預估稅後EPS0.79 元。
3.IBTSIC預估先豐2011年營收76.83億元，毛利率由2010年的11.8%大幅上升到15.3%，稅後淨利5.77億元，稅後EPS2.87元。由於營運和獲利成長動能強勁，投資建議為買進，目標價2011年PER9X。
營運分析
先豐產品以伺服器板和基地台板為主：
先豐為國內中大型傳統PCB製造商，兩座生產工廠皆位於桃園觀音鄉， 產能約為45萬平方呎/月。先豐產品以伺服器板和基地台板為主，2010年分別佔營收的58%和20%，其次為FLASH載板和LED封裝板合計約佔20%，廢液回收則佔約2%。就主要終端客戶而言，伺服器板以HP、Dell、IBM為主；基地台板則為Nokia、Ericsson、Alcatel、NSN等國際大廠。
先豐2010年營收63.15億元，YoY+38.6%，毛利率11.8%，稅後淨利2.53 億元，YoY+160.5%，稅後EPS1.32元，預定每股將配發0.8元現金股利以及0.2638元股票股利。
1Q11毛利率大幅回升至13.2%，稅後EPS0.42元：
先豐1Q11營收16.47億元，QoQ-3.1%，由於售價反應台幣升值以及原料上漲等因素進行調漲，毛利率由4Q10的9.7%大幅回升到13.2%，營業利益0.97億元，QoQ+41.2%。在業外部份，匯兌損失金額為0.22億元，較4Q10的1.13億元大幅降低，不過避險利益也從0.8億元下降到0.22億元，業外淨損益由4Q10的-0.28億元轉盈為0.07億元，稅後淨利0.81億元，QoQ+159.3%，稅後EPS0.42元。
2Q11在基地台板訂單湧入下，營運大幅成長：
受惠於中國和印度等新興市場3G和3.5G基地台大量佈建的需求，近期基地台板的訂單量大幅增加，訂單能見度已到2Q11底，使先豐營收已站上6億元大關，03/2011和04/2011營收分別達6.12億元和6.56億元，連續2個月創歷史新高，目前基地台板佔總體營收的比重已上升至接近40%。IBTSIC預估2Q11營收將達到19.94億元，QoQ+21.1%，毛利率繼續上升到15.7%，稅後淨利1.59億元，以20.13億元股本計算，稅後EPS0.79元。
目前先豐的產能利用率已接近滿載，將部分電鍍和鑽孔製程分別外包給子公司頎晶和鑽豐，目前整體的外包比重約為10%。公司已於1Q11進行壓合等製程的去瓶頸化，預計3Q11完成產能擴充，4Q11可開始貢獻營收，IBTSIC預估完成後產能將增加10~20%。此外，2H11時公司將評估到1H12的基地台客戶需求情形，以決定下一步的擴產計劃。
投資建議：
IBTSIC預估先豐2011年營收76.83億元，YoY+21.7%，毛利率受惠於產能利用率提高、以及產品調漲價格轉嫁成本上漲，由2010年的11.8%大幅上升到15.3%，稅後淨利5.77億元，YoY+128.1%，以20.13億元股本計算，稅後EPS2.87 元。由於近期基地台板營收貢獻大幅上升帶動營運成長，且毛利率也大幅提升，投資建議為買進，目標價2011年PER9X。
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